中加基金：央行再次“降息”10个Bp 7月“经济成绩单”出炉

2022年8月15日，降息人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日6000亿MLF到期的中加再次续做）和20亿元公开市场逆回购操作，MLF操作和公开市场逆回购操作的基金经济中标利率均下降10个基点。对此，央行p月中加基金固收团队认为：

1、成绩MLF缩量续作2000亿基本符合市场预期。单出一方面，降息本月有6000亿MLF到期，中加再次量级上远高于前几个月的基金经济1000-2000亿，缩量操作有可行性。央行p月另一方面，成绩二季度以来央行已通过降准、单出再贷款、降息上缴结存利润等多种方式向银行体系投放大量中长期流动性，中加再次与此同时财政留抵退税、基金经济专项债支出进行配合，货币市场资金供给充足，叠加当前同业存单利率远低于MLF利率，银行体系对公开市场操作的需求下降，缩量操作有一定必然性。

2、公开市场降息10BP明显超出市场预期，在美联储加息周期的大背景下表现出我国央行独立自主的能动性。此前市场普遍认为海外货币政策和通胀压力会制约国内降息空间，但实际上汇率方面我国有大量贸易顺差支撑，国际资本流动压力并不大；当前我国面临的主要是猪价周期性回升、能源进口价格上涨等结构性通胀问题，全年充分可以实现3%的通胀目标。

3、与此同时，降息符合当前经济形势（7月经济数据见文末图示）：

第一，7月中采制造业PMI跌破50荣枯线、信贷与社融数据大幅下滑，经济明显走弱，宽信用亟需发力，而今年财政前置、强调纪律性的特征意味着下半年政策重心将重新转向货币政策；第二，房地产周期性下行未结束，LPR及房贷利率调降是题中应有之义，本次降息有助于配合房地产相关政策放松，缓解需求不足的问题；

4、市场早就领先政策利率下行，D已连续5个月低于7天逆回购的政策利率，降息也是在顺应市场。

对债券市场而言，中加基金固收团队认为降息明显利好债券市场，既打开了短端利率的下行约束，也为10年期等中长期品种带来了不错的交易机会，收益率曲线有望走向牛平。中期来看，在经济下行趋势未得到逆转，宽货币周期开启的阶段，债市面临的风险较为有限。当前LPR利差仍有压缩空间，8月5年期LPR降幅可能超过10BP，但对房地产市场的拉动作用还需要观察，毕竟现在房贷利率较历史低点还是偏高。

对权益市场而言，中加基金权益团队表示，MLF和公开市场逆回购均降息10BP，连带8月LPR价格下调预期大幅提升。降息体现了央行对实体经济呵护态度未改，对A股形成一定利好。在目前经济弱复苏+货币较宽的背景下，成长风格相对价值风格可能更加占优。

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(责任编辑：探索)